2016年，鋼鐵行情走高，同比扭虧為盈利。值得關注的是，近年一直在跑規模增速的鋼鐵電商，也先后宣布盈利。億邦動力研究院分析認為，2017年起，鋼鐵電商將進入規模和利潤均衡增長階段。寄售型鋼鐵B2B是新興業態，本報告將繼續以鋼銀電商為案例，重點分析其毛利率穩健上行的特征。

一、鋼銀電商年季報摘要

2016年1-12月份，重點大中型鋼鐵企業實現利潤303.78億元。其中，盈利企業79戶，合計實現利潤581.79億元；盈利前十名企業合計實現利潤292.11億元，占全行業的96.16%，占盈利企業利潤總額的50.21%。

2016年鋼銀電商全年寄售量達1799.97萬噸，同比增長65.28%，鋼銀電商毛利率由2015年的-1.21%轉為2016年的0.41%，實現了扭虧為盈，全年實現凈利潤1824.62萬元。

2017年一季度，鋼鐵現貨網上交易平臺的寄售服務業務實現了快速發展，鋼銀平臺寄售交易量達406.69萬噸，與上年同期相比增長13.15%；實現營業收入135.44億元，與上年同期相比增長128.22%；實現凈利潤511.73萬元，與上年同期相比增長6.71%。

二、傳統鋼貿毛利空間經受波動考驗

在我國鋼貿企業的盈利模式主要有五種：（1）“博行情”。 即在每年冬儲期將資金頭寸放大，囤儲一批現貨，等待來年春季漲價套現。由于國內需求弱勢，春季也開始出現跌價行情，導致該模式波動風險加大，利潤空間收窄。（2）“做代理”。穩定賺取一點差價，并且在不利行情階段等鋼廠補點差。由于利益驅使，導致鋼廠出廠價格普遍高于市場價格，價格“倒掛”現象難以改變，且自身盈利能力存在挑戰，鋼貿企業毛利空間下行壓力加大。（3）“搬磚頭”。這種模式很大程度上依賴市場信息不透明和個人對上下游資源的熟悉程度。由于信息透明度越來越高，該模式盈利空間明顯降低。（4）“貿易融資”。即依靠貿易取得融資獲利。由于銀行惜貸，融資成本上升，穩定盈利投資渠道缺失，該模式也逐漸受到考驗。（5）“做終端”。依靠種種渠道找準終端需求，然后匹配需求獲利。近些年來終端需求并不好匹配，且終端要求多，價格波動和違約風險大。

2016年，國內鋼材價格大幅上漲，螺紋鋼標桿價格年內最大波動幅度達80%。在此背景下，鋼貿巨頭五礦發展股份有限公司貿易業務毛利率上漲1.28個百分點，為4.83%。更多完全依賴傳統方式的中小鋼貿企業，其毛利則在1～2%左右頻繁波動，且常遭受到較大的下行收窄壓力。

三、寄售型鋼鐵B2B毛利呈穩健上行特征

2015年由于鋼材價格大幅下行，且鋼銀電商基礎庫存較大，導致毛利率為負。2016年，鋼銀電商全面轉向寄售模式，全年實現凈利潤1824.62萬元，毛利率由負轉正，同比增長了1.62個百分點。毛利率大幅改善的主要原因，一是鋼銀電商平臺服務功能不斷增強，平臺交易服務收入同比增加；二是供應鏈服務收入大幅增加。

由此展開系統分析，鋼銀電商毛利空間有望由如下服務支撐拉升，成為扭轉鋼貿行業毛利下行壓力的代表性模式之一。

一是風控能力持續提升，拉高供應鏈金融收益。2016年毛利率提升的主要原因之一，得益于鋼銀電商“任你花”、“幫你采”和“隨你押”市場滲透率穩步提升，三款產品全年帶來收入55.54億元，同比增長668%，在公司收入中占比從2015年的3.4%大幅提升到13.5%，帶動了公司鋼材交易服務板塊毛利率的大幅度改善。

鋼銀電商交易規模持續加大，平臺數據資源豐富度持續提升，基于信息網絡和可控倉儲的信用體系將發揮更大作用，服務更多中小型下游用戶，支撐更高收益的供應鏈金融產品。根據金融服務的一般性收益估測，鋼銀電商供應鏈金融年化收益率尚有4至6個百分點的提升空間，扣除資金成本后的收益率有望增長100～150%，大幅度拉高毛利率。

二是以規模效應提升交易傭金收入。互聯網平臺一般會按照用戶、營收、利潤的先后順序組織競爭發展。鋼鐵電子商務平臺也普遍遵循此經營規律，在競爭初期，會以零傭金或者1元/噸的低傭金方式搶占市場份額。按照消費類產品電子商務平臺發展規律，當平臺交易規模達到一定程度后，價格和毛利率即開始回歸，推動電商平臺和服務價值帶來的交易傭金走高。目前，鋼銀電商平臺累計交易量3602.8萬噸，企業用戶數66197家，合作鋼廠達到350多家，基本覆蓋了主流鋼廠。一部分傳統鋼廠開始主動與鋼銀電商合作，電商平臺對下游采購商的影響力也在逐步加大。2017年，如鋼銀電商寄售量達到2200萬噸，交易傭金增至5元/噸，則預計傭金收入將達到1.1億元；未來，傭金有望單向或雙向拉高至10～20元/噸，增量空間值得期待。

三是生態型B2B帶來了增值服務收入。圍繞B2B平臺，將有望集聚三類供應鏈配套增值服務。一是O2O物流倉儲加工服務，一方面平臺通過提供服務形成收益，另一方面這些傳統服務商，借助生態型B2B平臺完成數字化升級改造，形成信息網絡+分布式服務的新型配套服務，交易平臺疊加發展成能集約化對接產業配套服務的平臺。例如，通過與運鋼網、天津物產的合作，為客戶提高運輸的便利；通過與福然德部件加工公司合作來布局加工領域。二是機遇交易的商務管理服務，如提供B2B交易過程中的電商SaaS分銷系統、電商CRM、大數據分析等等。三是基于趨勢行情的數據分析服務。目前，隨著鋼銀平臺交易日趨活躍和交易規模的持續擴大，交易用戶在物流、倉儲、加工等方面的服務需求隨之增加，鋼銀電商已經依托鋼銀平臺及戰略合作伙伴，通過O2O方式為客戶提供相應數字化配套服務，并實現創收。另外，鋼銀電商于2016年10月份在鋼銀平臺首頁新增鋼銀數據欄目，發布昨日超市成交量、今日超市實時成交量；展示超市實時下單量、超市成交量走勢對比。

四是期現結合有望成為新的盈利點。期現套利的壁壘高、風險大，要求參與者必須具有足夠量的現貨交易，鋼銀電商2016年全年寄售交易量1799.97萬噸，高峰時日寄售交易量破15萬噸，實際現貨交易量充足。同時，鋼銀電商通過全產業鏈上下游布局可控來實現交割成本可控以及風險可控，未來有望成為公司新的盈利點。

鋼銀電商2016年毛利率為0.41%，其寄售模式毛利率起點較低，但呈穩健上行趨勢。一是以“第三方服務”為主的鋼鐵電商平臺，具有強抗行情波動風險特征，二是交易規模帶動供應鏈金融、傭金和數字化服務等營收能力增長，為毛利增長不斷提供支撐。