2016年上半年，由于上市公司冠福股份擬并購化塑類電商塑米城，使后者知名度大增。目前，整個(gè)并購過程仍在進(jìn)行當(dāng)中，在這個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，愛分析對塑米城進(jìn)行了深入調(diào)研。

塑米城成立于2014年5月，創(chuàng)始人鄧海雄、黃孝杰。

鄧海雄在化工原料貿(mào)易行業(yè)深耕20余年，具有很強(qiáng)的資源背景；創(chuàng)始人黃孝杰擁有12年的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾負(fù)責(zé)Google中國大陸市場區(qū)域營銷管理工作,曾獨(dú)立創(chuàng)辦工業(yè)耗材(MRO)電子商務(wù)平臺(tái)。

塑米城是典型的“傳統(tǒng)行業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)業(yè)模式。

純買斷式自營，平臺(tái)承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

塑米城通過純自營的業(yè)務(wù)模式參與到行業(yè)交易服務(wù)中去，從而提供行業(yè)效率，降低終端客戶的生產(chǎn)成本。其平臺(tái)業(yè)務(wù)主要分為免費(fèi)找貨、集采業(yè)務(wù)和寄售業(yè)務(wù)。

2014年－2016年第一季度塑米城集采業(yè)務(wù)及寄售業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況, 數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

塑米城的免費(fèi)找貨業(yè)務(wù)意在引導(dǎo)用戶體驗(yàn)塑米城平臺(tái)，增加平臺(tái)用戶數(shù)，不產(chǎn)生直接的收入；集采業(yè)務(wù)是平臺(tái)營收的主要來源，2016年一季度集采業(yè)務(wù)的營收比例已經(jīng)超過了95%；寄售業(yè)務(wù)營收的比例在逐年減少，2016年一季度已經(jīng)下降到2.38%。

塑米城最開始的定位就是做自營，最重要的是能盈利，塑米城認(rèn)為有盈利的電商模式才是有價(jià)值的商業(yè)模式。因此，與其他化塑類電商平臺(tái)代采代銷的模式不同，塑米城在集采業(yè)務(wù)上采取的是純買斷式自營的打法。

也就是說，與其他平臺(tái)不做庫存或只有少量庫存不同，塑米城是將貨物預(yù)先全部買入，再賣出。平臺(tái)主要是通過搜集零散的采購訂單，通過以小聚大的規(guī)模效應(yīng)，向上游的采購方進(jìn)行壓價(jià)備貨再銷售，相當(dāng)于用批發(fā)的價(jià)格做零售，從而提升自己的利潤空間。

但這其中不可避免的會(huì)遇到一個(gè)問題，就是庫存風(fēng)險(xiǎn)。塑米城主要采取了兩種方式來降低存貨的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）集采部門基于平臺(tái)過往的銷售數(shù)據(jù)以及終端工廠的歷史需求信息，對用戶未來一定期限內(nèi)的需求進(jìn)行合理的預(yù)測，采購數(shù)量的最終決策往往是一種團(tuán)隊(duì)行為，包括財(cái)務(wù)總監(jiān)、業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、采購總監(jiān)、運(yùn)營總監(jiān)等，從而把風(fēng)險(xiǎn)降到最低；

（2）平臺(tái)采取了與C端相似的“預(yù)售”的模式，終端客戶為了拿到更加優(yōu)質(zhì)的貨源，會(huì)通過預(yù)付保證金甚至全額付款的形式與平臺(tái)預(yù)先達(dá)成采購協(xié)議，因此，平臺(tái)在向上游采購貨物之前，會(huì)對客戶需求的數(shù)量有一個(gè)大致的判斷。

營收增速超過300%，毛利率超過2%

2014年－2016年第一季度塑米城營收情況, 數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

塑米城2014年8月正式上線，從上表我們可以看到，在經(jīng)過僅僅4個(gè)月的虧損之后，塑米城在2015年便實(shí)現(xiàn)全面盈利，2015年?duì)I收約19.93億，凈利潤2262萬。

在化塑類電商平臺(tái)中，上線4個(gè)月即實(shí)現(xiàn)盈利是極少數(shù)的。值得注意的是，塑米城2016年第一季度的營收已經(jīng)基本與2015年全年的營收持平，保守估計(jì)，年增速已經(jīng)超過300%。

那么，是什么原因使塑米城成立不到半年就實(shí)現(xiàn)盈利？又是什么原因使塑米城2016年單季度的營收超過整個(gè)2015年呢？

愛分析通過調(diào)研得知塑米城業(yè)務(wù)增速的原因主要有如下幾個(gè)方面：

（1）塑米城的快速盈利與創(chuàng)始人鄧海雄有著直接的關(guān)系。鄧海雄在塑料原材料領(lǐng)域有20余年的貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)立電商平臺(tái)之前已經(jīng)是民營化工貿(mào)易領(lǐng)域里頗具規(guī)模的企業(yè)，具有很強(qiáng)大的資源背景和實(shí)力背書。

因此，在塑米城成立初期，將自身獨(dú)有的傳統(tǒng)貿(mào)易資源優(yōu)勢植入到電商平臺(tái)，這是塑米城不同于其他純第三方電商快步邁入盈利的直接原因。

（2）而2016年第一季度的營收已經(jīng)基本與2015年全年的營收持平，最核心的原因在于資本的介入。2015年年底，塑米城融資2.7個(gè)億，在化工貿(mào)易這個(gè)資金密集型的行業(yè)，錢就是貨，貨就是錢，平臺(tái)想要打通上游供應(yīng)鏈，必須具備拿貨的能力，而這種能力需要兩個(gè)條件：

首先，平臺(tái)需要擁有固定的客戶，并且能夠擁有將貨物快速流通的能力。愛分析了解到，塑米城截至2016年3月末的注冊用戶數(shù)為25,260家，2016年1-6月實(shí)際交易的客戶數(shù)為2,355個(gè)，在庫存周轉(zhuǎn)上，塑米城2015年及2016年一季度的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為9.86天及5.52天。

其次，平臺(tái)需要有足夠的資金支撐，因?yàn)樯婕暗劫~期的問題，流動(dòng)資金對于整個(gè)鏈條來講是致命的，塑米城自有資金加上新融的2.7億資金，使塑米城有很強(qiáng)大的資金作為后盾。

基于以上原因，借助資本的力量擴(kuò)大交易規(guī)模是塑米城想要做大的必經(jīng)之路。在資金到位之后，塑米城通過不斷打通上游的供應(yīng)鏈獲取了更好的貨源，同時(shí)，終端用戶的規(guī)模也在不斷加大。

2015-2016年上半年塑米城營收情況 數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

從毛利率上看，塑米城2015年和2016年上半年的毛利率都在2%以上，而這是高于行業(yè)平均0.5%－1.5%的毛利率的。由于目前塑米城的盈利主要在交易環(huán)節(jié)，也就是以進(jìn)銷差價(jià)為主，所以毛利率高的原因主要有以下兩方面：

（1）規(guī)模優(yōu)勢。由于互聯(lián)網(wǎng)的介入，化工貿(mào)易的市場銷售價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)透明，所以塑米城在交易環(huán)節(jié)就盈利，是依靠大規(guī)模走量達(dá)到的。

（2）成本優(yōu)勢。成本優(yōu)勢是塑米城高毛利率的決定性因素，簡單的說，塑米城能夠拿到比其他電商平臺(tái)相對低的價(jià)格，這里面涉及到資金、資源上的優(yōu)勢以及高速增長的客戶規(guī)模和采購規(guī)模。

化塑類電商仍有很大成長空間，塑米城估值16-23億

2016年塑米城營收情況預(yù)測,數(shù)據(jù)來源：愛分析調(diào)研

愛分析通過對塑米城的調(diào)研得知，2016年上半年，塑米城營收約39.51億，毛利率2.17%，預(yù)計(jì)2016年全年?duì)I收約93.6億。若按2.19%毛利率計(jì)算，2016年全年毛利約為2.05億。

愛分析認(rèn)為對于化塑類電商合理的估值方法是：估值＝毛利＊乘數(shù)

乘數(shù)方面我們對標(biāo)上市公司中化國際、建發(fā)股份、象嶼股份

這里需要說明一點(diǎn)，目前，國內(nèi)最知名的化工類傳統(tǒng)貿(mào)易上市公司是如意集團(tuán)（SZ：000626）在《如意集團(tuán)：這個(gè)既詭異又神奇的傳統(tǒng)貿(mào)易公司為什么會(huì)有3個(gè)億的盈利？》一文中愛分析曾詳細(xì)分析過如意集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式，如意目前以期現(xiàn)貨結(jié)合的業(yè)務(wù)方式為主，期貨的比例在逐年增大，公司正向金融方向轉(zhuǎn)型，因此，在對以現(xiàn)貨交易為主的化塑類電商平臺(tái)的估值中，愛分析認(rèn)為如意集團(tuán)不是合適的研究標(biāo)的。

各大宗商品上市公司市值與毛利關(guān)系, 數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)，愛分析預(yù)測

綜上所述，愛分析認(rèn)為化塑類電商平臺(tái)較傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)突破了時(shí)間和空間的限制，正處在高速發(fā)展階段，未來除交易環(huán)節(jié)本身，增值服務(wù)仍有較大發(fā)展空間，因此給予8X乘數(shù)值，塑米城估值＝2.05*8=16.4億。

由于塑米城2016年上半年凈利潤已經(jīng)達(dá)到6543.23萬，預(yù)計(jì)2016年全年凈利潤為1.15億，亦可用PE估值法對塑米城進(jìn)行估值，給予塑米城20X的PE倍數(shù)，塑米城估值=1.15*20=23億。

愛分析認(rèn)為塑米城合理的估值區(qū)間為16億-23億之間。

近期，愛分析對塑米城聯(lián)合創(chuàng)始人黃孝杰進(jìn)行了調(diào)研訪談，現(xiàn)摘抄精彩部分與您分享。

Q：您個(gè)人為什么由MRO工業(yè)品電商平臺(tái)轉(zhuǎn)做化塑類B2B電商平臺(tái)？

A：之前做過B2B耗材平臺(tái)，我深深知道要做好B2B平臺(tái)可能需要具備幾個(gè)關(guān)鍵的屬性：

第一個(gè)就是產(chǎn)品的SKU，產(chǎn)品SKU數(shù)不能過于龐大。我們之前做輔料，五金工具里面就很多種類型，有很多種型號，包括配件，螺絲帽就有不同的規(guī)格，所以之前SKU數(shù)量達(dá)到了20幾萬，產(chǎn)品經(jīng)理就要搭幾十個(gè)人。

而塑料原料這個(gè)行業(yè)，有一個(gè)好處就是SKU數(shù)沒有那么繁雜，而且都是高標(biāo)準(zhǔn)，原廠原包裝。說某一個(gè)牌號，只要是行業(yè)里的人，基本都清楚，甚至不需要看樣品，基本都是中石油、中石化或是國外等一些大廠生產(chǎn)出來的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

第二點(diǎn)在流通環(huán)節(jié)上面，原來做輔料因?yàn)樯婕暗钠奉惡荦嬰s，在流通環(huán)節(jié)就增加了很多成本，我要租倉儲(chǔ)，要入庫，倉儲(chǔ)需要人員配套，對于整個(gè)成本，人力成本、運(yùn)營成本，都會(huì)提高很多。

而塑貿(mào)這個(gè)行業(yè)，在傳統(tǒng)市場里已經(jīng)形成了一個(gè)非常好的交易的模式，所有的倉儲(chǔ)、物流都是外包的，第三方中立的，而且很多都是中儲(chǔ)、中外運(yùn)，那些大品牌、國企或者500強(qiáng)建的倉儲(chǔ)，只要核實(shí)好的確賣家有貨在公共倉庫，就是第三方倉庫，我就敢付錢，就敢去促成交易。

Q：與其他平臺(tái)不同，塑米城做的是買斷式自營，平臺(tái)是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控的？

A：我們是通過將終端業(yè)務(wù)交易的數(shù)據(jù)留存，包括客戶所需求的產(chǎn)品數(shù)據(jù)留存，通過數(shù)據(jù)去判斷。同時(shí)，需要快速的把貨賣出去，一定要知道終端真正的需求是什么產(chǎn)品，把終端需求的產(chǎn)品全部搜集進(jìn)來。

互聯(lián)網(wǎng)有一個(gè)預(yù)售的概念，特別是前期的時(shí)候，我們有很多都是預(yù)售，先付訂金，可以交貨的時(shí)候，再付全款。原來淘寶做的最好的就是這個(gè)模式。

其實(shí)我們也是借助了類似這種方式，集采的這種方式，所以我們都一一對應(yīng)好了。交易員都能和客戶確定訂單，有的收了訂金，甚至收了全款。通過這種方式，降低我們存貨的風(fēng)險(xiǎn)。

Q：如何和上游的供應(yīng)商談價(jià)格？

A：在我們這個(gè)行業(yè)里是你的量決定價(jià)格，就是你的量大，你的價(jià)格優(yōu)勢就是好的，行業(yè)里面的利潤空間其實(shí)很小，我通過集采的這種方式把小訂單集合起來，到上游談價(jià)格的時(shí)候，有可能比他們自己去買可能會(huì)便宜200塊錢每噸。

舉個(gè)例子，比如我平臺(tái)留100塊，我再給他們讓100塊，對客戶來說已經(jīng)優(yōu)惠了100塊。通過這種方式，去增加我們平臺(tái)的競爭力，從而去降低終端采購客戶的生產(chǎn)成本。

Q：平臺(tái)2014年8月正式上線，2015年就能做到盈利，您覺得最重要的原因是什么？

A：最核心的一點(diǎn)就是我的合伙人鄧海雄有線下十幾年的經(jīng)驗(yàn)和一定的資源，加上互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和思維去創(chuàng)新一種銷售模式，真正參與到整個(gè)行業(yè)的交易服務(wù)當(dāng)中去，才能通過交易服務(wù)賺取利潤差。

對于行業(yè)來講的話，其實(shí)大家現(xiàn)在在做代采代銷也好，目的也是希望利用這種方式去參與到行業(yè)的競爭當(dāng)中去，交易服務(wù)當(dāng)中去，從而提升自己的核心優(yōu)勢和競爭力。如果單純從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)過來沒有行業(yè)的資源支撐的話，那肯定是需要一個(gè)過程的。

如果今天我沒有跟我的合伙人合作，肯定也是這種思路，先通過代采代銷，把客戶先聚集到平臺(tái)上，當(dāng)形成一定規(guī)模的時(shí)候，再進(jìn)入到交易服務(wù)當(dāng)中去。

因?yàn)榻灰追?wù)需要的一個(gè)是經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)是行業(yè)資源的支撐，而且大宗商品單價(jià)很高，涉及到風(fēng)險(xiǎn)管控，這些都需要靠經(jīng)驗(yàn)來支撐的，所以說這是一個(gè)過程。