來源:第一財經日報夷施

收購被疑關聯(lián)交易 新舊業(yè)務不濟

廈門三五互聯(lián)科技股份有限公司(下稱“三五互聯(lián)”，300051.SZ)因為收購中金在線而引發(fā)股價連連飆漲，不過，這家市盈率超過660倍的公司本身的業(yè)績卻和股價成反比。關聯(lián)交易的質疑為其擴張蒙上了陰影。

從5月6日至今，三五互聯(lián)股價已上漲44.18%。然而，正在向移動端轉型的三五互聯(lián)正處于尷尬境地，不論是傳統(tǒng)業(yè)務，還是曾被寄予厚望的新業(yè)務都沒有給公司帶來增長。一位接近三五互聯(lián)的人士對《第一財經日報》記者說，移動終端業(yè)務耗費了該公司大量財力物力，如果銷售情況不佳，不排除移動終端的生產會暫時停下來。

收購之困

總資產不到6億的三五互聯(lián)上市后通過各項收購不斷擴張，而被收購的企業(yè)大部分業(yè)績不佳。

2010年，三五互聯(lián)收購了北京億中郵信息技術有限公司(下稱“億中郵”)70%股權，于2012年收購億中郵27%股權，截至去年底，共收購了億中郵97%的股權。雖同屬企業(yè)郵箱市場，但經營模式及客戶群體存在差異，三五互聯(lián)主要采取SaaS模式針對外包企郵客戶進行銷售，億中郵則提供軟件版產品針對自建企郵客戶進行銷售。

億中郵2012年凈利同比降幅超95%，僅為102.27萬元，未達到收購時的預計收益。三五互聯(lián)在財報中稱，主要原因系國內經濟增長放緩，行業(yè)客戶需求下滑；新產品投入較大，成熟度較低，尚未有效轉化成銷售收入。

2011年2月，三五互聯(lián)還收購了中亞互聯(lián)60%股權，中亞互聯(lián)去年歸屬于三五互聯(lián)的凈利潤也只有340.01萬元，未達到當初承諾的2700萬元的目標。三五互聯(lián)的解釋是因為與中亞互聯(lián)原股東就中亞互聯(lián)未完成2011年度承諾利潤補償事宜一直未達成一致意見，導致管理團隊的日常運營管理工作受到了一定影響，從而影響了公司業(yè)績增長。同時，中亞互聯(lián)主要客戶管理層及業(yè)務合作模式出現(xiàn)了較大變動影響了原有業(yè)務的增長。

近期最讓市場關注的，還是三五互聯(lián)5月4日公告稱，三五互聯(lián)及其全資子公司天津三五通訊將以2.1億元價格對中金在線100%股權的收購。

因為三五互聯(lián)對中金在線今年的業(yè)績有著較高的期許，承諾中金在線2013年凈利潤為2500萬元，將為2012年的3.7倍。這讓三五互聯(lián)的股價連拉五個漲停板。

然而，仔細研究下來，中金在線的資質并不好。去年凈利只有674.72萬元，較上年的1724.09萬元大幅下降了60.87%，其所處于的行業(yè)近年來面臨的競爭激烈，整體業(yè)績處于下滑態(tài)勢。例如，同為網絡財經信息服務企業(yè)的東方財富去年凈利潤下降64.72%之后，今年一季度再次下滑161.49%，凈利潤虧損1485.06萬元；中國金融在線，2011年和2012年的凈利潤虧損也分別達到1930萬美元與1190萬美元。

不少分析人士認為，因為中金在線業(yè)績下滑，IPO無望，被收購的主因或許是想曲線上市，也有媒體認為，鑒于三五互聯(lián)和中金在線控制人和高管之間錯綜復雜的關系，此次收購的目的并不只是想業(yè)務擴張那么簡單，甚至被質疑是關聯(lián)交易。

一位不愿透露姓名的機構人士對記者稱：“該公司無論是內生發(fā)展還是外延擴張，都存在問題，概念和業(yè)績也很虛，很難維持其在二級市場上的炒作。”

業(yè)務轉型不力

三五互聯(lián)主營業(yè)務為軟件運營服務及終端產品的銷售，為各類企業(yè)提供企業(yè)郵箱、網站建設、網絡域名、OA、CRM以及Pushmail、Pushoa等移動辦公軟件產品及服務。

近年來，該公司開始投入巨資打造移動終端業(yè)務，包括推出的35phone和35pad。同時，三五互聯(lián)還在進行三五商城運營系統(tǒng)的研發(fā)，三五商城主要是基于B2C模式銷售網絡產品與硬件產品。

雖然在向新興業(yè)務轉型，但該公司不論是老業(yè)務還是新業(yè)務都沒有走上“正軌”。從去年的情況看，除了網絡域名收入和網站建設收入略有增長之外，企業(yè)郵箱收入下降5.75%；移動終端產品收入下降15.44%；軟件產品銷售收入下降29.46%；移動電子商務收入下降3.27%；其他產品收入下降9.21%。

三五互聯(lián)近年來的整體業(yè)績也是年年下滑，從2010年到2012年，其凈利潤分別為0.35億元、0.25億元、0.03億元。今年一季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6054萬元，比去年同期下滑10.7%，歸屬于母公司的凈利潤約為-321萬元，同比大降2024.70%。

幾位機構分析師對記者說，這家企業(yè)因為業(yè)績太差，這兩年都沒什么人去做調研了。

“三五互聯(lián)往移動互聯(lián)方向來布局是對的，但是太晚了，時機不合適。”艾媒咨詢CEO張毅對記者稱，該公司大部分業(yè)務還停留在老業(yè)務上，而這些都是十年前的生意，已經沒落了。

“比如郵箱，現(xiàn)在企業(yè)多半都用騰訊的郵箱，域名的高峰期也過了，很難大幅增長，電子商務，更是賣不了多少錢。而這些業(yè)務占據(jù)了公司七成左右的份額。”張毅說，新業(yè)務也不靠譜，現(xiàn)在做手機、pad更是難上加難，已經賣成白菜價了，連華為這些大廠商都在想著手機怎么轉型，如果三五還在指望這些移動終端產品，前景很難預測。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，35phone的幾種機型目前的報價在1500元～2300元之間，雖然具體銷量三五互聯(lián)并未披露，但在手機市場，不少銷售人員對記者稱，35phone和35pad銷量并不好，某些非主打機型可以談到1000元左右。

事實上，為了投資移動終端產品，三五互聯(lián)2011年在廈門和天津成立了兩家通訊業(yè)務子公司，投入超過1億元進行終端項目投資建設。但今年一季報顯示，三五互聯(lián)對廈門三五通訊已投入1020萬元，至今虧損3000多萬元；對天津通訊承諾投資總額1億元，目前已累計投入5000萬元，未實現(xiàn)營業(yè)收入。

三五互聯(lián)在財報中稱，占35.79%股權的廈門三五通訊2012年度出現(xiàn)巨額虧損。主要原因系產品研發(fā)投入較大；由于市場變化，公司推出的移動終端產品未能達到預期銷量。

2012年財報顯示，當年的移動終端產品僅賣到978萬元，2011年與2012年兩年的產品總共銷售收入也僅為2134萬元。

據(jù)稱，廈門三五通訊因為業(yè)績原因，還進行了大面積裁員。不過，三五互聯(lián)董秘楊小亮稱，目前公司處于重組階段，不便評論。

對今年新項目的計劃，三五互聯(lián)稱，將在公司現(xiàn)有老板簽批系統(tǒng)的基礎上，完成從PC端到移動設備端跨平臺的延伸，并對現(xiàn)有企業(yè)郵箱升級，自動識別并抵御針對郵箱服務器的網絡攻擊行為、垃圾郵件過濾、敏感郵件分類保護等虛擬化信息保護。