隨著互聯網題材興起，鋼貿電商概念股開始受到資本市場高度追捧，而經過長達十年探索，鋼貿電商開始在2014年前后實現了規模突破，走出了發展的實質性一步。但市場對于行業發展路徑與空間、自營與平臺之爭、投資標的對比等內容仍未形成清晰的認識，兩會期間，李克強總理報告中提及重點發展互聯網金融，華泰認為，對于鋼鐵互聯網電商發展而言，行業整體與個股投資或迎來機會。

對應到A股投資標的上，華泰認為，優先推薦物產中拓、歐浦鋼網。

以下為研報全文：

逆境而生，鋼貿實體危機促成鋼貿電商發展良機。鋼貿電商探索早在2000年左右，阿里巴巴也曾成立工業原料部門。但在2008年前，鋼貿實體利潤豐厚，電子商務對于實體參與者毫無吸引力，僅停留在賣方為主的貨物信息發布的原始階段。2012年后，隨著鋼貿金融風險大規模爆發蔓延，鋼貿商普遍利潤微薄，由賣方市場變為買方市場，鋼價也出現較大跌幅，傳統的鋼材批發倒手的粗放式貿易模式難以為繼，借由電商實現模式提高經營效率，行業實體危機成為電商發展的轉機。

順勢而起，渠道創新、功能整合、區域集中，打造綜合服務中心是鋼貿電商發展的三條脈絡。電商對于傳統鋼貿行業有三個層次的促進作用。首先，電子平臺優化流通渠道，提升供需資源匹配效率，按照國際水平測算單噸壓縮潛力在80-120元。其次，利用電子平臺實現物流、加工、金融等相關功能的整合，打破傳統鋼貿商盈利單一的問題。第三，長期來看，通過鋼廠線上加盟等模式，以明顯低于傳統模式的成本與風險，完成規模的再次提升，助力成為區域型的大型鋼貿商。

基于規模發展、盈利模式及風險控制三個維度考量，我們在已有業態中首推大型中間商自營平臺。目前鋼貿電商已形成三種較為明確的業態，即為鋼廠直營電商、中間商自營電商、第三方平臺電商。對應典型代表分別為東方鋼鐵、物產中拓和歐普鋼網、斯迪爾和我的鋼鐵等。對比來看，鋼廠直營電商面對規模增長有天花板的障礙，中間商自營型電商依托線下資源實力，服務盈利點清晰，風險可控性強，利用鋼廠線上加盟的曲線規模拓展已經開始；平臺型電商依托獨立屬性與影響范圍，前期易于聚集規模，但由于鋼貿的特殊性，如客戶鑒別力、承兌匯票、質量疑議的處理等風險控制環節難以把握，我們較市場對第三方鋼貿電商樂觀的態度更為謹慎。

對應到A股投資標的上，優先推薦物產中拓、歐浦鋼網。兩家公司為第二方電商典范，分別雄踞中南和華南，有較為相似的遠期發展目標：以大型加工配送物流園為線下基礎，具備雄厚的貿易基礎與資金實力，通過真實客源、信用評級、附加服務利潤等環節提高效率與盈利，并與鋼廠建立一級戰略合作，實現規模的再次擴大。從估值角度而言，我們認為第三方電商的投資機會仍需等待更為明確的成長信號出現。

風險提示：電商整體遭遇政策性風險；出現線上惡性融資事件。

歐浦鋼網相關報告要點：

發展鋼鐵電商的時機已經成熟。我們認為供需結構的變化導致了行業目前至少面臨四大困境。1）行業盈利從相對容易變得愈發困難。2）倉儲管理水平低下，鋼鐵倉單質押風險不斷加大。3）銀行對鋼廠、鋼貿商的貸款不斷謹慎，行業融資逐漸困難。4）行業誠信出現危機。目前呈現的多種問題促使鋼鐵行業轉型，而電子商務在轉型中起到明顯的助推作用，同時現在的倉儲物流條件已經能夠適應大宗品電商的發展。

中國具備發展鋼鐵電商發展的基因。中國鋼材市場具備三大重要特點：1）市場巨大；2）渠道長，信息不透明；3）參與者眾多。國內鋼鐵產銷量巨大，銷售渠道過長、信息不透明帶來的物流費用較高，同時產業鏈上參與的企業眾多，這是孕育電商發展的良好土壤。從行業發展的進程來看，中國鋼鐵行業發展到現階段，電商化是對行業趨勢變化產生了加速作用。

鋼鐵電商發展需重視供需匹配和線下物流。隨著鋼材價格波動性下降，鋼材電商平臺需求將主要依靠生產性需求，而供給端由于大型鋼廠對資金的需求較強，預計鋼材電商平臺供給將主要來自一級鋼貿商和中小鋼廠。鋼廠、大型鋼貿商以及第三方平臺的發展，模式可能并不是最關鍵的，我們認為線下物流基礎扎實的平臺類企業存活的概率較大，而規模是否能有大的發展，在于模式是否能夠匹配好行業供需。

歐浦鋼網盈利模式從線上服務線下轉變為線上線下有機結合。公司2014年開始新的盈利模式：倉儲、加工、綜合物流+歐浦商城，歐浦商城并非簡單的業務疊加，是盈利模式的轉變。公司此前鋼材超市并沒有真正盈利模式，而歐浦商城使公司的線上平臺和線下資產有機的整合在一起，形成一個可復制的新的盈利模式。

歐浦鋼網核心競爭優勢是線下和金融服務：1）線下具有品牌和規模優勢。公司享有多項榮譽稱號，上市后品牌知名度進一步提升，公司規模樂從市場份額約在20%。2）金融服務優勢。金融質押服務具有口碑，網上貸款業務形成融資閉環。

給予“買入”評級：我們認為目前的估值僅僅與物流行業平均估值相當，未能完全體現公司商城未來快速發展的價值，考慮鋼鐵行業電商化成為一種趨勢，同時公司在行業競爭中具備較好的基因和優勢，未來兩年有望達到30%以上的復合增速，給予“買入”評級。

物產中拓相關報告要點：

商品流環節，公司通過提供定制化服務，提高產品毛利率。現階段鋼材產量屢創新高，鋼貿市場的空間較大，但近年來鋼鐵行業持續承壓，行業面臨洗牌，對大型鋼貿企業而言既是挑戰也是機遇。公司未來將向專業化和定制化轉型，逐步向下游縱向延伸，打造集約式物流園區，為終端客戶提供定制化粗加工，借此獲取更高的產品附加值，并進一步了解客戶需求、增加與客戶的黏度。

資金流環節，公司通過提高資金的使用效率，降低費用率。具體來講，資金成本可具體拆分為兩部分：一部分是固定的融資成本，除取決于當期社會整體融資成本外，還與企業自身資信、股東背景有一定相關性，例如公司大股東是資信較強的國有控股企業，上市公司就可能以相對較低的利息進行融資；另一部分取決于公司資金的使用效率，在庫存周轉上，市場向好時加大備貨、市場不景氣時減少庫存都將有效提升資金的使用效率，從而降低資金成本和費用率。公司作為典型的貿易類企業，2010年后周轉率顯著上升。

公司未來的看點主要有三：第一，建立先進的供應鏈體系，提高毛利率和降低費用率，從而抬升公司ROE中樞；第二，大股東實力雄厚，為上市公司提供業務和資金支持；第三，汽車貿易為公司盈利提供安全墊。