科技發展帶來產品創新，科技會對融資方式產生怎樣的影響呢？軟件和互聯網的發展雖推動了風險投資規模擴大，然而企業的發展呼喚新的融資方式。

五年前，馬克·安德森在《華爾街日報》上發表了那篇著名的文章——《軟件正在吞噬世界》。自此之后，我們確實看到了科技、風險投資以及企業成長資本（growth capital）行業的發展。盡管不是所有的企業都大獲成功，不是所有的預言都最終實現，但是的確有不少成功的案例，而那個預言性的標題也已經變成了現實。軟件似乎每一天都侵蝕我們。絕大多數消費者每天都能感受到軟件的影響，科技的影響力也在商業世界中不斷增長。

當前，計算機連通性能激增，云平臺上的計算能力日益廉價，應用程序接口/云服務生態系統日趨穩定，所有這些使得軟件產品進入市場的方式更加廉價、快捷。因此，軟件在地理、工業以及市場行業內急劇增長。

在我所關注的 B2B 電商領域里，我們已經發現軟件不僅局限于 IT 和案頭工作，而是蔓延到員工日常生活的方方面面，無論他們在哪兒從事何種工作。數據和連通性通過更流暢的信息流和自動化能力，提高了員工的能力，降低了成本，增加了產量。企業家正擴展科技的滲透面，所有相關企業也都已經注意到了。我們可以看許多諸如通用、家樂氏甚至是芝麻街等非傳統科技買家，紛紛試水，進行投資和收購。對于企業科技圖景來說，這幾年是濃墨重彩的幾年。

Pitchbook 發表的風投活動年終總結使我們窺探到風險投資市場是如何應對這些動態的。眾所周知，這幾年是風投大年。事實上，過去的 10 年里，無論是投資數量還是投資額都有了穩定增長，盡管投資額有所下降，但隨后又強勢反彈。究其原因，肯定有廣闊的市場動態的功勞（如豐厚的股市回報，以及將近零的利率），但是如果不是軟件和互聯網的持久飛速發展，投資機會也不會存在。投資者在看到軟件有潛力改變相當一部分產業的增長軌跡和盈利能力的基礎后，決定將錢傾注進去。風投融資一直勢頭強勁，在這種情況下，還會持續強勁下去。

過去幾年里，越來越多的“游客式”投資者開始下水，參與進來，尤其是在最初期和最后期階段。隨著越來越多資金注入最后期階段，傳統的增長投資者只能往前擠，所以風險投資生態系統的每個階段都有了顯著增長。傳統的風投公司如 SaaS 和 Consumer Internet 大幅增長，新興起的市場諸如 On-demand， E-commerce 和 Digital Media 也是如此。但是風水輪流轉，這種投資過熱現象最終在2015年下半年影響了市場，風投市場觸到了天花板。

2016年下半年，市場出現了收縮。此后，共同基金，對沖基金和非傳統天使投資人完成的交易較以前有所下降，看來傳統的風險投資者和增長資本投資者正收手回去了。在市場的各個階段中，投資者通常會回到他們的首選投資階段，估值便開始回到更為典型的水平。當然這里可能也有其他的市場力量在起作用。但是，我覺得大家都心知肚明，風投市場“滑”得有點過遠了。

過多的公司在過高的市場估值下募集到了過多資金，對于市場潛能有著過高的期望。投資減少后，有些公司和部門狀況不佳，但是另外的公司和部門仍勢頭強勁，在對生產經營稍作合理化調整后，公司仍持續增長。

但是對整個市場匆匆掃一眼只是管中窺豹，無法看清整個格局。下面第一組圖展示了總交易額和交易量的細微不同。盡管交易數量迅速下降，交易額下降的速度卻緩慢得多，資本集中到更少數公司。尤其是當我們把目光轉向早期風險投資時，會發現，當交易數量下降到將近2010年的水平時，交易額只有小幅下降。看下圖我們會發現，投資輪規模的中位數大約是2010年低點的兩倍，之后又回到衰退前的高點。風險投資輪次平均規模更是清楚地展現了這種資本的集中，更多的交易將平均值推向了更高的水平。

早期階段已經達到了一個高點，后期階段的平均規模也已經是衰退前頂點的兩倍。部分增長階段的資本擴張可能與公司長期保持私有化，并在后期吸引更多資本有關，但是前期的高點表明投資輪會以更高的價格完成。Pitchbook 的研究也證實了我的觀點，第一輪的平均投資額是840萬美金，第二輪是2240萬美金——遠遠高于我們平常所認為的第一輪500-600萬美金，第二輪1000-1200萬美金。 

下圖顯示了風險投資融資的趨勢，觀察可發現，該趨勢不可能減緩。美國風險投資和成長資本基金在2016年達到歷史最高的籌資水平，這意味著未來幾年將有大量的投資。鑒于在過去的幾年里，交易數量下降，所以特別是在種子輪融資階段，我們可能會在未來幾年內看到資本集中流向更少的公司或者交易。

所以說，所有這些數據是如何與本文開頭聯系起來的呢？我之前在開頭提到過，將所有產品推向市場已經越來越廉價且快捷。從某種方式上來說，這兩者很容易能聯系起來。隨著軟件構建、測試、迭代和擴展的成本降低，軟件會深入到更廣闊的市場，滲透進更廣闊的機會中。有些軟件能夠提高智能、性能和自動化，提供這樣的軟件能夠改變效率和性能的范式。連通性能和廉價的計算能力能夠將這些帶到一個新高度，通過互聯網有效傳播軟件的能力會使得公司迅速成長。

當然這也意味著競爭對手，無論是新崛起的還是老牌競爭對手，會鸚鵡學舌般迅速抓住優秀員工、客戶以及良好的市場機會。公司如何精準定位，以抓住強大的市場機遇，按照清晰的流程，將好鋼用在刀刃上，這對用公司的發展來說至關重要。公司發展越快，越難受到對手的攻擊，也越容易激發潛能。對于有機會給這種公司投資的風險投資者來說，謹慎考慮后，投得越多越好。對于公司來說，如果等他們對這個機會信心十足，這也是個明確的決定。

然而開展大型成長融資輪對公司來說成本也較高，會阻礙公司在其他方面的生存能力。首先，除了極少一部分公司外，所有的公司融資都需要時間。這會分散 CEO 在公司業務上的精力，得花幾個月才能回到正軌。第二，可能也是最重要的一點便是隨之而來的期望——他們會立即期望公司能高速發展，期望能在合理的時間框架內退出（通常是 3-7 年），并期待該退出能給投資者（取決于階段）以 3-10 倍的回報。最后，這通常意味著相對企業規模來說會有相當數量的資本流入，從而導致相當規模的稀釋。資金得充足才能彌補預期的現金燃燒，從而帶來超大規模的增長，另外資金充足，投資者在該公司中才有“意義”股份。通常這意味著對現有股東利潤 20-30% 的稀釋，這些股東會將這看作是一個機會——從更大的餡餅上分得更大塊份額的機會。

對于那些愿意按照企業成長資本規定的步速發展的公司來說，企業成長資本會是一個不錯的工具。然而對于其他的公司，尤其是許多正處于生命周期關鍵時間點的許多公司來說，大規模的風險投資或者成長資本融資輪可能不是最適合的。當產品能以更廉價的方式去構建、擴展并推銷時，更小規模的資金、更大的靈活性融資方式有時可能更適合。

在 B2B 的商業模式中，我們常常會看到，公司在發展初期就能產生收益。通常在發展早期的公司會募集到幾百萬美金的資金來制作焦點產品，以在更廣闊的市場內開辟獨特商機。第一次投資之后，他們發現產品適應了市場，開始產生幾百萬美元的收益，增長勢頭良好。他們想更快速擴張，更高速增長，并且/或者拓展他們的市場商機，但尚未測試市場以證明那些擴張戰略可行。

由于基礎業務運作良好，他們只需要更靈活、更小規模的投資。 然而，能得到的是更大規模的增長融資輪。鑒于他們還沒能證實擴張戰略可行，絕大多數的風險投資公司不愿投資（尤其是在今天融資輪規模更大的情況下），并且如果可以獲得增長資本，該公司也不愿承諾滿足該輪增長融資的期望。

對于這些公司來說，融資輪帶來的期望可能會導致更多的挑戰，這些挑戰是銀行中即使有多余的資金帶來的優勢也不能抵消的。但是他們不是運營不佳的公司，而正好相反。在很多情況下，他們給客戶創造價值，不斷盈利，快速增長——只是沒能達到風投機構的要求。但是如果一個公司無法獲取成長資本融資輪，能將資本注入業務的“替代產品”就幾乎沒有了，公司可能就被困入融資的“無人之地”了。沒有任何形式的成長資本，公司被迫向盈利能力轉移，只能從有機現金流中發展，而不是在給業務投資，一段時間不用考慮盈利能力。這可能意味著增長緩慢，導致最后公司即使準備好了，也很難獲得增長融資輪。這一循環很難打破，并且會限制公司激發自己真正潛能的能力。

科技生態系統中創新繁多，但對于科技公司融資選擇來說，鮮少有創新。隨著融資輪保持當前的大規模或者可能變成更大規模，問題可能也會更多。為了解決這些問題，幫助公司激發他們全部的潛能，需要有新的融資方式，以更小的規模和更靈活的資金促進公司的發展。好消息在于，我們開始看到新的融資方式進入市場，企業家也開始接受這些新的融資方式。我相信，繼續發展下去，我們會看到科技世界中融資方式有新的變革，正如我們看到產品不斷創新一樣，對此我信心滿滿。風險投資和成長資本對于一些公司來說仍將是不錯的融資方式，但是我們仍期待看到其他融資方式出現，以幫助每一個科技公司抓住機遇，實現最大發展。