供應(yīng)鏈金融作為產(chǎn)業(yè)模式升級的自然演化，“從產(chǎn)業(yè)中來，到金融中去”，具有深厚的行業(yè)根基，顛覆了傳統(tǒng)金融“基于金融而金融”的范式，為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展打開另一扇窗，兼具金融的爆發(fā)力和產(chǎn)業(yè)的持久性。
提出五維模型：大產(chǎn)業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化。
大產(chǎn)業(yè)是指產(chǎn)業(yè)空間大，不易觸碰天花板；
弱上下游是指客戶端中，至少有一環(huán)較為弱勢，無法從銀行獲得廉價資金；
強控制力是指線上具有真實交易數(shù)據(jù)和征信、線下?lián)碛形锪鱾}儲作后盾，從而控制風險；
低成本是指資金的成本低，讓供應(yīng)鏈金融有利可圖而又不過度增加融資方負擔，高杠桿是一定本金投入能撬動較大資產(chǎn)體量；
標準化是指用于融資的抵押品（抵押）相對標準化，有公允市場，即便出險，也能快速出清。如果同時具備五大要素，則供應(yīng)鏈金融水到渠成。
潛在標的有哪些？看下文！根據(jù)五維模型，大宗商品、行業(yè)或區(qū)域龍頭、行業(yè)信息化服務(wù)商、電商平臺、專業(yè)市場等五大領(lǐng)域是供應(yīng)鏈金融的沃土。
供應(yīng)鏈金融不是新名詞，但其具體運作模式完成了演化升級，異與傳統(tǒng)的三個核心點：業(yè)務(wù)主體、授信模式以及業(yè)務(wù)模式。
金融業(yè)務(wù)主體從銀行到核心企業(yè)。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式下，銀行作為業(yè)務(wù)主體，基于核心企業(yè)的信用資質(zhì)給上下游中小企業(yè)進行授信。而新模式下，核心企業(yè)成為了金融業(yè)務(wù)的主體，其資金來源也突破銀行單一通道的限制，進一步擴展到多元非銀金融機構(gòu)，甚至通過自己獲取金融牌照來實現(xiàn)資金的融通。相應(yīng)的，核心企業(yè)也獲得了原本屬于金融機構(gòu)的利差收入。
不同于市場將金融業(yè)務(wù)作為核心企業(yè)輔助性業(yè)務(wù)的主流觀點，我們認為，只要供應(yīng)鏈金融可以提供更大的利潤，核心企業(yè)沒有動機限制金融業(yè)務(wù)發(fā)展。
授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“1”。中小企業(yè)本身直接在銀行融資的難度較大，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式下通過核心企業(yè)的類擔保獲得銀行融資，本質(zhì)上仍是基于信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對N個企業(yè)的整體授信。新模式下，資金方只對核心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對中下游企業(yè)授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。
作為風險承擔主體，核心企業(yè)也將獲得相應(yīng)風險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)以及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。
供應(yīng)鏈金融本質(zhì)上是O2O模式的演化。不同于一般線下體驗、線上提交需求的O2O模式，產(chǎn)業(yè)鏈金融的O2O模式中線下因素更為核心。線下產(chǎn)業(yè)因素是供應(yīng)鏈金融的根基所在，掌握了核心渠道或具備核心品牌的企業(yè)轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢，其核心位置被其他企業(yè)代替的可能性較低。
而一般產(chǎn)業(yè)垂直領(lǐng)域電商均興起于近幾年，目前仍面臨新進入者的潛在威脅，真正具備“護城河”特質(zhì)的電商平臺較少，更需深度挖掘。
這也是我們堅持認為目前時點線下因素比線上因素更為關(guān)鍵的原因。
要在銀行主導的金融體系中立足，核心企業(yè)必須要有自己的相對競爭點，通過比較優(yōu)勢開拓生存空間。本小節(jié)，關(guān)于供應(yīng)鏈金融的存在哲學：四個利差。
核心企業(yè)與中小企業(yè)之間的信用差是供應(yīng)鏈金融的資金源頭。核心企業(yè)擁有規(guī)模更大的業(yè)務(wù)規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優(yōu)勢。從金融體系融資的差異本質(zhì)上是信用的差異，也是供應(yīng)鏈金融的資金源頭。此外，核心企業(yè)依靠自身對產(chǎn)業(yè)鏈的強把控力，擁有更多的預收賬款（對下游企業(yè)）和應(yīng)付賬款（對上游企業(yè)），較為充裕的現(xiàn)金進一步增強其信用等級。
基于對行業(yè)以及上下游企業(yè)的更深認識，核心企業(yè)在風控端具備優(yōu)勢。金融領(lǐng)域最核心的競爭力仍是風險定價能力，核心企業(yè)的立足之本在于其天然的風險識別能力，從而獲得超額風險溢價。
核心企業(yè)對行業(yè)具備更為深刻的認知，對行業(yè)周期以及微觀運行都具備傳統(tǒng)金融機構(gòu)不可比擬的優(yōu)勢；
基于業(yè)務(wù)往來所形成的對上下游企業(yè)信息更為核心的把控。
不動產(chǎn)抵押模式具備差異化競爭實力。在國外市場成熟國家，銀行所接受的企業(yè)抵押中超60%是基于存貨和應(yīng)收賬款的動產(chǎn)抵押，而國內(nèi)不動產(chǎn)抵押占到了70%以上的份額。動產(chǎn)抵押對金融機構(gòu)要求更高，對抵押品更需要高頻次的監(jiān)控及信息互通，而目前的互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢切到好處的解決了這個痛點，核心企業(yè)基于自身業(yè)務(wù)把控能力、倉儲能力以及互聯(lián)網(wǎng)平臺，在以不動產(chǎn)抵押為核心的融資模式上較傳統(tǒng)金融機構(gòu)更具優(yōu)勢。
扎根于產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)鏈金融O2O生態(tài)更接地氣。與傳統(tǒng)金融機構(gòu)相比，核心企業(yè)更易搭建供應(yīng)鏈融資生態(tài)。在發(fā)展成熟階段，供應(yīng)鏈金融將在產(chǎn)品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業(yè)為中心的生態(tài)系統(tǒng)，而互聯(lián)網(wǎng)從消費到產(chǎn)業(yè)、從個人到企業(yè)的滲透加速了供應(yīng)鏈金融生態(tài)的成型。與金融機構(gòu)只做金融業(yè)務(wù)相比，供應(yīng)鏈金融在產(chǎn)品業(yè)務(wù)端對上下游企業(yè)更具粘性，且相比于產(chǎn)品消費端的O2O模式更具產(chǎn)業(yè)根基。
從目前時點看，核心企業(yè)已經(jīng)具備了相當優(yōu)越的內(nèi)外條件：深耕產(chǎn)業(yè)的根基、轉(zhuǎn)型的動機、金融變革窗口以及互聯(lián)網(wǎng)的極速滲透，未來的突破點在于資金端和風控模式。
該是人眾金服等供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供商上場的時候了。
供應(yīng)鏈金融已在資本市場上掀起熱潮，預期所到之處雨露均沾，以大幅上漲做出回應(yīng)。風口上的行業(yè)，短期泡沫在所難免，這個時點更應(yīng)關(guān)注實業(yè)與資本市場的互動，規(guī)避局部泡沫，披沙簡金，在一個轉(zhuǎn)型+新興的領(lǐng)域，找到真正的明日之星。
萬變不離其宗，五個核心要素決定價值。供應(yīng)鏈金融涉及到不同的資金渠道、不同產(chǎn)業(yè)格局以及產(chǎn)品形式等因素，具體業(yè)務(wù)組織形式復雜多樣。通過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們在復雜多變的影響因子中總結(jié)出五個核心因素，他們的具體組合方式將直接決定供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的潛在價值：產(chǎn)業(yè)空間、上下游格局、核心控制力、資金渠道和產(chǎn)品標準化程度。
并不是所有產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)都適合做產(chǎn)業(yè)鏈金融，在規(guī)模效應(yīng)下才具備真正轉(zhuǎn)型價值。我們歸納了產(chǎn)業(yè)端決定價值的核心要素：大行業(yè)、強控制力、弱上下游。
大行業(yè)蘊藏巨大融資需求，意味著供應(yīng)鏈金融所具有的潛在空間，只有存在較大的金融業(yè)務(wù)空間，核心企業(yè)轉(zhuǎn)型動力才更足。除了直接的規(guī)模影響之外，大行業(yè)中核心企業(yè)和上下游中小企業(yè)之間的關(guān)系越為復雜，核心企業(yè)通過建立互聯(lián)網(wǎng)平臺所具備的效率提升空間也越大，相比于傳統(tǒng)金融機構(gòu)所具有的優(yōu)勢也越為明顯。
在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)端價值判斷中，“大行業(yè)”是第一位的，只有大行業(yè)才具備較大的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)拓展價值，然后再去判斷上下游企業(yè)是否存在融資需求，以及核心企業(yè)對于融資需求的滿足能力。
上下游強弱決定融資痛點程度。上下游企業(yè)越弱勢，其融資需求越無法得到充分滿足，融資痛點的存在是核心企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的前提。供應(yīng)鏈金融所要解決的正是上下游企業(yè)融資痛點問題，痛點越深，供應(yīng)鏈金融施展相對優(yōu)勢的空間越大，而較為強勢的上下游則意味著核心企業(yè)轉(zhuǎn)型金融服務(wù)的難度越大。
傳統(tǒng)金融機構(gòu)以不動產(chǎn)抵押為主，供應(yīng)鏈金融以動產(chǎn)抵押為主要競爭手段。一般中小企業(yè)固定資產(chǎn)較少，而以應(yīng)收賬款和存貨方式存在的動產(chǎn)較多，從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得貸款的難度大。核心企業(yè)基于實體業(yè)務(wù)往來所具備的信息優(yōu)勢，針對中小企業(yè)進行相關(guān)動產(chǎn)質(zhì)押融資，形成與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的產(chǎn)異化競爭格局。
壟斷優(yōu)于寡頭，寡頭優(yōu)于競爭。核心企業(yè)依靠自身優(yōu)勢已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈中某些環(huán)節(jié)形成較強的市場競爭力，競爭力大小決定其對上下游企業(yè)的話語權(quán)，話語權(quán)的強弱視核心企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的市場格局，壟斷優(yōu)于寡頭，寡頭優(yōu)于競爭。其中， 處于壟斷地位的核心企業(yè)對上下游中小企業(yè)的話語權(quán)最強，這將在兩方面提升核心企業(yè)的金融服務(wù)能力
對上下游把控力越強，相對信用極差越大，融資相對優(yōu)勢越大；
更強的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)主導能力。
工業(yè)企業(yè)對行業(yè)把控力側(cè)重產(chǎn)業(yè)中上游，電商平臺側(cè)重下游。核心企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的不同位置，將直接決定其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的展業(yè)領(lǐng)域，可從覆蓋領(lǐng)域的廣度和深度判斷價值。物流企業(yè)覆蓋領(lǐng)域最為廣泛，但相對于制造企業(yè)和電商平臺，物流企業(yè)業(yè)務(wù)深度較低；核心制造業(yè)企業(yè)與原材料供應(yīng)商和經(jīng)銷商接觸較為緊密；電商平臺在廣度上最低，但由于較高的消費頻次，其具備最高的覆蓋深度，如眾金寶等即是在與消費者高頻次互動形成的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上展開。
金融競爭本質(zhì)在于風險定價能力。在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，核心企業(yè)相對于傳統(tǒng)企業(yè)優(yōu)勢的本質(zhì)即在于風險定價能力的增強。電商類核心企業(yè)優(yōu)勢在于大數(shù)據(jù)下的信用評估體系，產(chǎn)業(yè)類核心企業(yè)優(yōu)勢在于對動產(chǎn)融資的把控力。
產(chǎn)業(yè)類核心企業(yè)風控：產(chǎn)品標準化+倉儲能力。產(chǎn)品標準化程度越高，價值評估越容易，同時高度標準化的產(chǎn)品在資產(chǎn)處置上更容易，降低流動性風險。核心企業(yè)自建倉儲可以有效控制信用風險，也是產(chǎn)業(yè)類核心企業(yè)風險控制能力的最重要因素之一。
平臺類核心企業(yè)風控：大數(shù)據(jù)優(yōu)勢。電商平臺類核心企業(yè)，擁有更高的業(yè)務(wù)頻次，上下游分別為供應(yīng)商和消費者，基于應(yīng)收賬款、預付賬款貸款以及信用融資是主要形式，風險控制主要依靠平臺交易往來所形成的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢。
在風控環(huán)節(jié)，人眾金服基于核心企業(yè)信息優(yōu)勢，嚴格審核借款人資質(zhì)、核查貿(mào)易背景真實性、明晰核心企業(yè)資金流、有效監(jiān)管質(zhì)押貨物等。
在總結(jié)供應(yīng)鏈金融價值判定的標準后，我們將其用于價值發(fā)現(xiàn)的實踐，按圖索驥，點兵供應(yīng)鏈金融標的。
按照五維價值模型，我們篩選出最容易孕育供應(yīng)鏈金融的五大領(lǐng)域：專業(yè)市場、行業(yè)信息化龍頭、大宗商品、電商平臺、行業(yè)或區(qū)域龍頭。這幾個重點領(lǐng)域在五維價值因素中各有側(cè)重，沿著這五條路徑展開深入分析。
專業(yè)市場優(yōu)勢在于“坐商的聚集”生態(tài)。專業(yè)市場集中交易某一類或若干類具備較強互補或替代性的商品，其將傳統(tǒng)坐商聚集一起的業(yè)態(tài)天然利于供應(yīng)鏈金融的展開，較強的可復制性有利于降低供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的邊際成本，同時示范效應(yīng)也極易在商戶之間傳播。本質(zhì)上講，專業(yè)市場部分實現(xiàn)了電商“聚集”的生態(tài)，但在效率上仍然具有明顯差距，這也是供應(yīng)鏈金融在專業(yè)市場“起步容易，做好難”的重要原因之一。
專業(yè)市場目前正受到多方面的沖擊。
虛擬端：電商的興起使互聯(lián)網(wǎng)的高效發(fā)揮到了極致，其建立了供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費者，以及所產(chǎn)生的信息、資金的高度聚集虛擬業(yè)態(tài)，極大提升信息溝通效率，同時虛擬市場上增加物品種類的邊際成本接近于零，多品類、個性化憂于專業(yè)市場的單一；
實物端：物流崛起之后，供應(yīng)商、經(jīng)銷商以及消費者在空間上的不一致成為常態(tài)，專業(yè)市場存在之根本受到了沖擊，“一柜難求”的景象依然成為過去時。
轉(zhuǎn)型路徑逐步清晰：互聯(lián)網(wǎng)化與供應(yīng)鏈金融。專業(yè)市場受到?jīng)_擊后，轉(zhuǎn)型方向主要有兩個維度，一是順應(yīng)電子商務(wù)大潮對專業(yè)市場進行改造升級，將傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)搬至網(wǎng)上；二是依托供應(yīng)鏈金融服務(wù)尋求支撐，專業(yè)市場掌握大量優(yōu)質(zhì)商戶資源，以商戶為中心，服務(wù)上下游融資、物流等需求，將打開轉(zhuǎn)型空間。
五維模型定價值，起步容易，做好難。從五維模型出發(fā)，專業(yè)市場在“弱上下游”、“強控制力”方面均具備天然優(yōu)勢，資金來源方面至少未有明顯劣勢可能，路徑上可以通過持有金融牌照，也可以利用其他金融機構(gòu)資金。由于專業(yè)市場在聚集商家以及消費者方面天然具備優(yōu)勢，供應(yīng)鏈金融初步開展較易，但在行業(yè)空間上，專業(yè)市場面臨明顯約束，以單品類消費品為主線下市場中，市場空間的天花板瓶頸比較明顯。
行業(yè)信息化龍頭轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈金融。行業(yè)信息化龍頭，為特定某個或兩三個行業(yè)提供信息化服務(wù)。長期以來，信息化服務(wù)商的主要利潤來自軟件、系統(tǒng)集成和系統(tǒng)運維三大部分，維持著較為穩(wěn)定的增長速度。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，信息化龍頭企業(yè)切入金融領(lǐng)域正成為行業(yè)標配。
行業(yè)信息化龍頭借助軟件的推廣使用，滲透到服務(wù)對象的生產(chǎn)、經(jīng)營交易中去，產(chǎn)生系列大數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)本身即是征信系統(tǒng)天然素材。
供應(yīng)鏈金融的本質(zhì)是金融，征信體系是信息化龍頭風控利器。供應(yīng)鏈金融本質(zhì)仍是金融，風險定價能力仍是競爭的最為核心的內(nèi)容。按照我們在五維模型中的分析，在于傳統(tǒng)金融的對比中，供應(yīng)鏈金融的風控優(yōu)勢有兩方面：大數(shù)據(jù)下的征信系統(tǒng)、融資質(zhì)押標的下的標準化，顯然信息化龍頭在前者具備明顯優(yōu)于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的優(yōu)勢。因此，供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺與行業(yè)信息化龍頭的合作顯得十分必要，例如人眾金服與匯金大通等核心企業(yè)。
五維模型定價值：征信系統(tǒng)是殺手锏。行業(yè)信息化龍頭依托大數(shù)據(jù)，在風控端具備優(yōu)勢，市場空間方面視不同行業(yè)而異。需要指出的是，行業(yè)信息化龍頭一般缺少對于上下游企業(yè)的掌控力，在金融供給總體不足的市場環(huán)境中，風控以及業(yè)務(wù)實現(xiàn)模式顯得尤為重要。
