在過去的幾個月當中，NetSuite、Marketo、LinkedIn、Fleetmatics和LogMeIn相繼被并購，總值超過500億美元。按照這個節奏，上市SaaS公司可能會成為稀有動物。很明顯，PE投資人和科技巨頭已經看到了SaaS公司的機遇和價值。
40%法則（增長率+利潤率=40%）是風險投資人判斷SaaS公司的一個技巧。40%法則非常容易計算，你只需要把增長率和收益率相加。我們投資的公司和一些潛在的投資對象經常問我們如何平衡增長和盈利。公司當然要專注于增長，但增長是需要成本的。因此，我們使用了一個新的方法來替代40%法則：高效增長（efficient growth）。
我們提出了“效率分”（Efficiency Score）這一概念，通過計算一家公司效率分，增長率+自由現金流收益率（自由現金率/凈銷售額）來衡量企業的效率。這一簡單的計算方法能夠量化一家云企業的增長效率。在企業發展的不同階段，效率分也會隨之發生變化。但總的來看，對于IPO幾年后的SaaS公司來說，效率分在40%以上就是很優秀的了。
舉個例子：上市SaaS公司2016年預期平均年增長率28%、自由現金流收益率3%，那么效率分就是31%。目前上市SaaS公司中，有近一半的公司效率分超過40%。
但效率分就能代表一切嗎？
事實上，我們發現上市SaaS公司的效率分和營收倍數（revenue multiple）有70%以上的相關性。營收倍數=公司估值/營收，這也是投資人對股票定價的一個標準指標。營收倍數排名前四分之一的上市SaaS公司的平均效率分是44%，而后四分之一的公司只有9%。
公眾投資者不知道應該把資金投資到那里，現在他們只需要兩個數字，在15秒以內就能夠對一家公司的投資價值有一個基本的判斷。
SaaS公司的發展情況怎么樣？
出乎意料的是，近四年來SaaS公司一直都保持較為穩定的效率分——平均在28%到31%之間。然而，隨著上市SaaS公司的成熟，效率分的構成也發生了很大的變化。2012年，上市SaaS公司的平均年增長率是55%，自由現金率為負28%，到了2016年，增長率下降到28%，平均收益率3%。這一變化是可以預見的，隨著Salesforce、Workday這樣的公司越來越大，他們的增長率在下降、利潤率在上升。
事實上，在IPO前幾年的SaaS公司通常擁有最高的效率分。目前云公司在IPO前三年的平均效率分為73%，而在IPO之后的只有30%左右。最出色的云公司（已經上市）在早期快速發展階段的效率分非常高，但隨著企業日漸成熟，增長率下降、自由現金流收益率增加。但公司利潤的增長很少能跟得上公司發展速度，所以整體的效率分就會降低。
并不是只有公眾投資者才關注效率分。下面的圖表列出了部分上市SaaS公司2016年的效率分情況，其中四家公司已經被收購或合并，包括Fleetmatics、LinkedIn、LogMeIn、Marketo）。
并購發生時，這四家公司中有三家效率分排在前十一。這些公司屬于不同的行業，但他們的增長率和相對收益率都排名前列。
除此之外，和它們的效率分相比，這些公司的收購價格相對便宜。效率分排前十位的公司以中位數8倍的倍數出售，而且Fleetmatic的出售價格僅為4.8倍，LinkedIn和LogMeIn以6.9倍出售。
上市SaaS公司效率分排名，紅色為已被并購公司
那么，下一家被收購的上市SaaS公司會是誰呢？
我們認為是網絡安全公司Qualys。Qualys的效率分排名前十，自由現金流收益率為23%，增長率為21%，但交易價格僅僅是公司營收的5.5倍，遠低于同類公司。
